SAFE in der Schweiz: Simple Agreements for Future Equity (SAFE) in der Schweizer Startup-Finanzierung

Einführung

In den USA hat sich das Simple Agreement for Future Equity (SAFE) zu einer festen Grösse in der Frühphasenfinanzierung von Start-ups entwickelt und ersetzt zunehmend das traditionell verwendete Wandeldarlehen. SAFEs wurden ursprünglich 2013 von Y Combinator[1] , einem Startup-Accelerator und Inkubator mit Sitz in Mountain View, Kalifornien, mit dem Ziel entwickelt, den Investitionsprozess für Frühphaseninvestitionen in Startups zu vereinfachen und zu beschleunigen und damit einhergehend die Beratergebühren zu senken.

Das Schweizer Start-up-Umfeld hat die Vorteile von SAFEs erkannt, insbesondere beim Umgang mit internationalen Investoren. Da die Standardvorlage nicht speziell auf die Schweizer Vorschriften zugeschnitten ist, sollten sich sowohl Investoren als auch Startup-Unternehmen der besonderen rechtlichen Anforderungen und Nuancen in der Schweiz bewusst sein.

SAFEs verstehen

Ein SAFE ist ein Finanzierungsinstrument für Start-ups, das den Investoren künftige Beteiligungsrechte, aber keine unmittelbare Kapitalbeteiligung einräumt. Die Umwandlung in Eigenkapital ist von der nächsten Finanzierungsrunde abhängig. Alternativ kann im Falle eines Liquiditätsereignisses (Kontrollwechsel, Direktplatzierung oder Börsengang) ein bestimmter Betrag aus den Erlösen (Bargeld oder andere Vermögenswerte) des Liquiditätsereignisses an den Investor ausgezahlt werden.

SAFEs haben keinen festen Aktienkurs zum Zeitpunkt der Investition, kein Fälligkeitsdatum, keinen Rückzahlungsanspruch und sie werden nicht verzinst. Die Umwandlungsbedingungen, die häufig Bewertungsobergrenzen (Valuation Cap) und/oder -abschläge (Discount) beinhalten, bestimmen die Höhe des während der Finanzierungsrunde zu erhaltenden Eigenkapitals. Während die umgewandelten SAFE-Vorzugsaktien den Vorzugsaktien der Finanzierungsrunde entsprechen, basieren etwaige preisbasierte Vorzüge auf dem SAFE-preis, der sich aus dem Valuation Cap geteilt durch die Kapitalisierung des Unternehmensunmittelbar vor (und damit ohne Einbeziehung) der Finanzierungsrunde ergibt bzw. dem jeweiligen Discountpreis.

Varianten von SAFEs

Y Combinator bietet verschiedene Vorlagen an, die jeweils eigene Merkmale aufweisen:

Pre-Money Valuation Cap SAFE: Bei dem ursprünglichen SAFE aus dem Jahr 2013 ist der Umwandlungspreis nach oben begrenzt. Wenn eine künftige Finanzierungsrunde das Unternehmen höher bewertet als diese Obergrenze, profitiert der SAFE-Investor, indem er zu der gedeckelten, niedrigeren Bewertung wandelt und so einen grösseren Anteil am Eigenkapital erhält. Die Pre-Money-Bewertung bedeutet, dass andere SAFEs nicht in die Bewertung einbezogen wurden. Daher wurden die SAFEs auch durch andere SAFEs verwässert. Aus diesem Grund wird diese Variante von Y Combinator nicht mehr angeboten.

Post-Money Valuation Cap SAFE[2] : Diese Version wurde 2018 von Y Combinator eingeführt und hat die Pre-Money Valuation Cap Variante ersetzt. Sie wird heute als Standard für die meisten Finanzierungen über SAFEs verwendet. Die Berechnung der Eigenkapitalumwandlung basiert auf der Bewertung des Unternehmens nach Berücksichtigung der durch alle anderen SAFEs aufgebrachten Mittel. Die SAFEs selbst verwässern sich nicht gegenseitig. Sie werden wie eine eigene Finanzierungsrunde behandelt. Der Investor kann seinen Anteil an dem Unternehmen besser einschätzen. Zwar wird der Aktienanteil der SAFE-Investoren immer noch durch die Aktien der Investoren der anschliessenden Finanzierungsrunde verwässert, doch ist die Bandbreite der Verwässerung im Falle eines Post-Money Valuation Cap klarer.

SAFE mit Discount[3]: Bei dieser Variante erhält der SAFE-Investor in der nächsten Finanzierungsrunde einen Rabatt (Discount) auf den Aktienpreis.

Kombination von Cap und Discount: Bei dieser Variante werden Cap und Discount vereint, so dass der Anleger von der besseren Bewertung zwischen dem gedeckelten Wandlungspreis und dem rabattierten Aktienpreis profitieren kann. Sie wird von Y Combinator nicht mehr angeboten, aber alte Versionen sind noch online zu finden.[4]

Most Favored Nation (MFN)[5] : Wenn ein SAFE mit einer Meistbegünstigungsklausel ausgestattet ist, hat der SAFE-Investor die Wahl, die Bedingungen der nachfolgenden SAFEs zu akzeptieren.

SAFEs und Wandeldarlehen im Vergleich

Sowohl SAFEs als auch Wandeldarlehensind Start-up-Finanzierungsinstrumente, die künftige Eigenkapitalrechte beinhalten.Es gibt jedoch Unterschiede. Ein Wandeldarlehen ist eine Kategorie von Finanzinstrumenten und wird in vielen verschiedenen Formen angeboten. Das SAFE hingegen ist eine spezifische Vorlage, die in der Theorie nicht geändert werden sollte. Wandeldarlehen sind eine Form von Darlehen und werden in der Regel verzinst. Der Vertrag über ein Wandeldarlehen hat ein Fälligkeitsdatum, und der Darlehensgeber hat das Recht, zwischen der Rückzahlung des Darlehens oder der Umwandlung in Eigenkapital zu wählen. Das SAFE wird nicht verzinst und gewährt keinen Rückzahlungsanspruch. Es hat auch kein vorher vereinbartes Fälligkeitsdatum. Die Umwandlung ist an eine zukünftige Finanzierungsrunde gebunden. Es ist als Eigenkapitalinvestition und nicht als Darlehen strukturiert. Daher wird davonausgegangen, dass SAFEs einem Start-up im Vergleich zu Wandeldarlehen mehr Flexibilität und Kontrolle bieten.

Erwägungen zum Schweizer Recht

Das Schweizer Obligationenrecht verlangt besondere Aufmerksamkeit für die rechtliche Struktur und die Bedingungen der SAFEs, insbesondere in Bezug auf die Ausgabe von Aktien und die Rechte der Aktionäre. Da das SAFE-Instrument nach US-Gesellschaftsrecht konstruiert wurde, berücksichtigt es nicht die Besonderheiten des Schweizer Gesellschaftsrechts. Insbesondere ist die SAFE-Investition als Eigenkapitalinvestition ausgelegt. Aufgrund der Besonderheiten des schweizerischen Gesellschafts-, Steuer- und Rechnungslegungsrechts ist es in der Praxis nicht unbedingt empfehlenswert, ein SAFE als Kapitalbeteiligung zu nutzen. Die Umdeutung des SAFEs in ein Wandeldarlehen könnte jedoch eine überzeugende Alternative darstellen.

Während nach dem Recht von Delaware und Kalifornien der Verwaltungsrat in der Regel das Recht hat, eine bestimmte, im Voraus genehmigte Anzahl neuer Aktien auszugeben, ist dieses Recht nach Schweizer Recht der Aktionärsversammlung vorbehalten. In der Schweiz würden die Aktien durch eine Kapitalerhöhung auf der Grundlage eines Beschlusses der Aktionärsversammlung ausgegeben werden. Zwar ist es möglich, einen bestimmten Betrag im Voraus von der Hauptversammlung genehmigen zu lassen oder auf die Ausübung eines Umtauschrechts bedingen, doch ist die Umsetzung weit weniger flexibel als in den USA und in der Praxis in der Schweiz keine praktikable Lösung. Der praktischste Weg besteht darin, eine ordentliche Kapitalerhöhung in einer künftigen Hauptversammlung zu beschliessen, in der auch die Kapitalerhöhung zur Durchführung der geplanten Finanzierungsrunde beschlossen wird.

Da die Aktionäre die endgültige Entscheidung über die Kapitalerhöhung treffen, sollte der SAFE-Investor vertraglich sicherstellen, dass sich die derzeitigen Aktionäre verpflichten, die Kapitalerhöhung zu beschliessen.

Da die SAFE-Investoren zum Zeitpunkt der Zahlung keine Anteilseigner sind, kann der Investitionsbetrag nicht als Eigenkapitaleinlage eingestuft werden. Die Zahlung muss als gewinnwirksam verbucht werden, was zu der unerwünschten steuerlichen Folge führen kann, dass das Unternehmen aus der Investition in das Unternehmen Gewinne erzielt.

Als Alternative sollte der SAFE dem Investor als Wandeldarlehen behandelt werden. Da Start-ups die investierten Mittel in der Regel ausgeben, ohne zunächst Einnahmen zu erzielen, sollte in den SAFE eine Rangrücktritts-Klausel aufgenommen werden, die die Rückzahlungsansprüche des SAFE-Investors nachrangig behandelt und so das Risikoeiner Überschuldung verhindert.

Ausserdem sollten das anwendbares Recht und der Gerichtsstand des SAFE angepasst werden, sodass diese in der Schweiz liegen.

Laden Sie unten unser Swiss Simple Agreement for Future Equity (SSAFE) herunter, das alle diese Änderungen berücksichtigt.

Vorteile für Schweizer Startups

Ein SAFE, das als Schuldinstrument umgedeutet wird, könnte im Vergleich zu einem Wandeldarlehen dennoch Vorteile bringen. Obwohl dieser Ansatz von den ursprünglichen Absichten von Y Combinator abweichen mag, könnte er einen Kompromiss darstellen, der sowohl für den Anleger als auch für das Unternehmen von Vorteil ist. Wie oben dargestellt, müssen bestimmte Abschnitte hinzugefügt werden, um die lokalen Gesetze klar widerzuspiegeln. Die hinzugefügten Klauseln können in einem Markup leicht identifiziert werden. Ein Investor, der mit SAFEs vertraut ist, könnte eine schnellere Entscheidung treffen, als wenn er es mit einem unbekannten Wandelanleihevertrag zu tun hat. Das Gleiche würde für das Unternehmen gelten, was zu einem schnelleren Investitionsprozess führen könnte.

Schlussfolgerung

Ein SAFE in seiner ursprünglichen Form ist für ein Schweizer Unternehmen nicht zu empfehlen. Das Schweizer Gesellschaftsrecht ist nicht flexibel genug, um den SAFE als Eigenkapitalinvestition vorteilhaft zu gestalten.

Die Umdeutung des Instruments von einer Eigenkapitalinvestition in eine Fremdkapitalinvestition könnte es zu eine rpraktikablen Option machen. Eine massgeschneiderte Schweizer Version von SAFEs kann gegenüber herkömmlichen Wandeldarlehen Vorteile in Bezug auf Einfachheit und Effizienz bieten, was sie zu einer attraktiven Option sowohl für Investoren als auch für Schweizer Start-ups macht.

Vorstellung des SSAFE (Swiss Simple Agreement for Future Equity): Eine an das Schweizer Recht angepasste Version des Post-Money Valuation Cap SAFE.

Laden Sie das SSAFE herunter

[1]https://www.ycombinator.com/, zuletzt aufgerufen am 28. Februar 2024.

[2]https://www.ycombinator.com/assets/ycdc/Postmoney%20Safe%20-%20Valuation%20Cap%20Only%20-%20FINAL-f2a64add6d21039ab347ee2e7194141a4239e364ffed54bad0fe9cf623bf1691.docx,zuletzt aufgerufen am 28. Februar 2024.

[3]https://www.ycombinator.com/assets/ycdc/Postmoney%20Safe%20-%20Discount%20Only%20-%20FINAL-b9ecb516615d60c6c4653507442aa2561023004368232b7d6e75edc9629acc99.docx,zuletzt aufgerufen am 28. Februar 2024.

[4]https://docdrop.org/static/drop-pdf/YC---Form-of-SAFE-Valuation-Cap-and-Discount--tNRDy.pdf,zuletzt aufgerufen am 28. Februar 2024.

[5]https://www.ycombinator.com/assets/ycdc/Postmoney%20Safe%20-%20MFN%20Only%20-%20FINAL-2bc87fa3d2ec5072a60d653aec9a885fb43879781e44341fa720a8e7d1cc42ff.docx,zuletzt aufgerufen am 28. Februar2024.

No items found.

Experten